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中国银河证券股份有限公司谢芝优近期对天康生物进行研究并发布了研究报告《22年业绩增长显著，23年生猪出栏目标280-300万头》，本报告对天康生物给出买入评级，当前股价为8.81元。

天康生物(002100)
核心观点：
事件公司发布2022年年度报告、2023年一季度报告。
22年公司业绩增长显著，23Q1生猪养殖拖累业绩表现2022年公司实现营收167.32亿元，同比+6.5%，其中屠宰加工及肉制品销售、生猪养殖、饲料、兽药、玉米青贮、农产品加工分别贡献38.05亿元、10.61亿元、55.31亿元、9.27亿元、29.75亿元、17.60亿元，同比+119.46%、-39.73%、+7.71%、-2%、-22.36%、+7.32%。公司实现归母净利润3.02亿元，同比+142.91%；扣非后归母净利润3.14亿元，同比+146.71%。期间费用率8.01%，同比-2.9pct；综合毛利率10.5%，同比+0.73pct。22Q4公司收入38.46亿元，同比+13.72%；归母净利润0.44亿元，同比+108.55%；期间费用率8.02%，同比-0.71pct；综合毛利率13.08%，同比+12.7pct。分红预案：每10股派发现金2.2元（含税）。
23Q1公司收入38.91亿元，同比+14.71%；归母净利润-0.14亿元，同比减亏；期间费用率7.85%，同比-2.37pct；综合毛利率8.77%，同比+1.47pct。
23年生猪出栏目标280-300万头，产能稳步增加22年公司生猪出栏202.72万头，同比+26.44%；估算销售均价为17.29元/kg（同比-2.87%），出栏均重117.66kg（同比-10.81%）。23Q1公司出栏生猪57.04万头，同比+51.34%；销售均价14.34元/kg（同比+24.7%），出栏均重121.43kg（同比+7.5%）。23Q1末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为51.46亿元、5.49亿元、3.79亿元，环比22年末+2.82%、-0.9%、+5.57%；公司产能处于稳步增长过程中。在现金流、偿债能力方面，23Q1末公司资产负债率为52.05%，同比-3.46pct；速动比率0.85，同比+0.15。23年公司生猪出栏目标为280-300万头，同比+38.12%至+47.99%。
疫苗销量小幅下滑，新品研发助力未来增长22年公司制药业务占营收比为5.54%，疫苗销量为13.09亿头份（毫升），同比-0.29%；其中口蹄疫疫苗同比-2.33%，猪蓝耳病疫苗同比+14.95%。公司兽药毛利率64.08%，同比-4.3pct，在正常范围内波动。22年公司研发投入为1.81亿元，同比+5.74%；其中猪口蹄疫OA二价合成肽疫苗正在申请新兽药注册，猪伪狂犬病基因缺失活疫苗正在进行新兽药注册申报阶段。公司新产品推进顺利，后续可助力兽药业务增长。23年公司动物疫苗销量目标为20亿毫升（头份），同比+52.79%。
投资建议公司为养殖一体化企业，具备稳定增长的饲料与兽药业务；同时公司积极布局生猪养殖业务，随着22-23年猪价的逐步回归、养殖成本控制、出栏量大幅增长，公司业绩或将显著好转。我们预计2023-2025年EPS分别0.59元、1.44元、1.49元，对应PE为15倍、6倍、6倍，维持“推荐”评级。
风险提示动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华安证券王莺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.55%，其预测2023年度归属净利润为盈利23.58亿，根据现价换算的预测PE为4.96。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为12.43。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天康生物（002100）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标3.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）